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证券时报,逆袭者尚品宅配(300616):从IT转型家居 引领行业创新风潮




   1994年,30岁出头的李连柱在创业之初,压根儿没想到自己后来会进入家居行业,更没想到会在这个行业中掀起如此大的风浪。他当时刚刚放弃了令人艳羡的大学讲师职位创立了圆方软件,面向家装行业提供CAD设计软件。
   2004年,创业10年的李连柱决定改变航道,亲自"下水"进入家居市场,并免费向客户提供家居设计服务。尚品宅配这一品牌也因此诞生,这也意味着他要与自己过去的客户成为竞争对手。
   这一举动在业内很快引起轰动,同行纷纷将他视为"搅局者",停止了软件的采购。但意想不到的是,尚品宅配竟然从此一炮而红,大获消费者青睐,而其开创的"免费设计"模式,后来也成为行业标配,成为家居行业的风向标。
   从一个"外行"、"搅局者"的身份,尚品宅配如何一步步踏上定制家居行业前三的地位?公司到底有着怎样的优势和特色?近日,证券时报"上市公司高质量发展在行动"报道组走进尚品宅配,与公司创始人、董事长李连柱进行了深度交流。
   从软件转型"硬件"
   放弃拥有"高科技"光环的软件业务,转而从事看似非常传统的的家居制造行业,这一转型路径在许多外人看来并不被理解。
   早期在圆方软件的创业上,李连柱已经做得非常成功。一时间,许多家居企业纷纷采购了圆方的软件系统,但市场主流的模式还是通过这套软件额外向客户收取成百上千元的设计费用,对于不愿增加额外支出的客户,大多也只能选择现有的方案或成品家居产品。
   李连柱也逐渐意识到,当时的软件采购大多是一锤子买卖,光靠卖软件有着非常明显的天花板。一些家居企业仅仅把软件当作吸引客户的"噱头",当圆方开发出更新更好用的软件后,这些客户却不愿意再增添采购成本。而且当时"盗版软件"猖獗,更是让市场拓展陷入困境。
   在和家居厂家逐渐打交道的过程中,李连柱一直在思考消费者需要的是什么。"很多消费者需要一套系统,能够直观立体地描述家居做成什么样、摆在家里的形态,厂家不能提供,那为什么我们不能自己做一个这样的门店,让所有消费者都能够享受到免费的家居设计,让每位消费者都享受到软件的便利,而不再是追求能够卖出多少软件。"
   李连柱认为,那时的传统家居企业都陷入了同质化竞争中。他把同质化高的程度比作"蛋黄",在"蛋黄"中已无任何机会的情况下,发展空间要在"蛋白"上去找。对于当时的家居行业而言,从免费设计效果图开始,做定制家具,提供以消费者价值为导向的创新服务就是"蛋白"。
   说做就做,首先是与一些家居厂合作,开设了尚品宅配的第一个门店,很快就大受消费者欢迎。但紧接着,李连柱又发现了新问题:与自己合作的主要都是传统家居制造厂,大多只能做橱柜或衣柜。但消费者对定制化的需求远远不是这两个单项产品能够满足的。于是在2007年,尚品宅配开始尝试自建工厂,产品品类也随之扩大到全屋家居产品。
   打破旧有的"产品思维",让尚品宅配从当年激烈的同质化竞争中快速突围,不再是为了卖产品而卖产品(软件、家居),而是在满足消费者一整套家装服务中,思考如何把自己的产品放进去。看似从软件转型"硬件"的李连柱,其本质上则是从"卖产品"到"卖服务"的思维转换。
   回过头看,虽然尚品宅配的起点比别人晚,但却屡屡掀起行业内的创新浪潮。2007年,尚品宅配提出"全屋定制"的概念,率先从橱柜、衣柜突破到全屋空间,这一举动也被业内视作"标新立异"。但很快,来自各路友商的全屋定制广告遍布市场。
   2008年,尚品宅配上线了"O2O模式",被业内视为"不走寻常路"。没过多久,"电商"、"O2O"等词汇也纷纷出现在竞争对手的发展战略之中。作为开拓者,尚品宅配如今已经拥有千万级别的线上用户,成为行业中最有"流量"的企业。
   互联网基因与生俱来
   虽然转型家居行业,但尚品宅配与生俱来的IT互联网基因,成为它别于其他同行企业的鲜明特色,公司也被市场誉为最具互联网基因的定制家居企业。
   初入制造业,相比已经积累数十年的同行对手,尚品宅配确实存在短板。但李连柱这帮IT出身并长期与家居行业打交道的团队,用了10年的时间,根据市场、顾客的需求切入智能制造工厂,一不小心做出来一个被誉为"中国工业4.0样板"的企业。
   定制家居行业,最大的难点在于满足个性化的需求,从销售、设计、生产到仓储、物流、安装,每个环节都是个性化的。传统的生产制造方式无法满足如此精细化的定制需求,唯一的办法就是通过信息化打通全部供应链。
   "十年磨一剑"的尚品宅配如今已经实现了全流程的信息化管理。从客户下单开始,大数据自动地将订单整合在一起,以一种最节省材料的切割方式开料切割。目前,尚品宅配的板材利用率可以达到93%左右,比同行高出好几个百分点。
   每一块板材在加工过程中都会被贴上独一无二的RFID标签,以至于后台系统可以管控每件产品的生产进度和用料情况,生产线、仓库按照智能的分配保持最高效的利用率。客户下单后,公司可以把产出周期控制在一周以内,客户还可以实时在线追踪,全程获悉产品的生产周期走到了哪一步。
   除了制造端以外,尚品宅配也是同行中最早开启线上线下O2O模式的企业。李连柱认为,这一转变也是从消费场景的变迁而做出的调整。
   线上引流结合线下门店下单,这种模式一经推出就大获欢迎。如今,公司30%的销售额都来源于O2O模式,在业内遥遥领先。尚品宅配坐落于广州核心地段的O2O旗舰门店,2000平方米的面积,一年能够创造出6亿的销售额,创下了家居行业的销售奇迹。阿里巴巴总参谋长曾鸣评价:"尚品宅配是C2B模式的中国样本。"
   不仅如此,敏锐的互联网嗅觉,让尚品宅配完美把握住了移动互联网的崛起浪潮。2014年公司率先组建移动互联网营销团队,8个月内获粉300万,获得企业微信号排名第一。2016年后,以抖音、快手为代表的短视频行业急速崛起,尚品宅配又"先人一步",抓住了这一波"流量盛宴"。
   "前段时间有个论坛,头条系的老总见到我说,尚品宅配的抖音营销在全国都是顶呱呱的。当时我还莫名其妙,后来才知道,我们的营销团队在头条和抖音上的粉丝数量已经达到了1.5亿。"李连柱自豪地说。
   设计"新势力"
   定制家居乃至整个大家装,都是一个以服务为重心的行业,设计师在服务中扮演了非常重要的角色。如何管理好设计师团队,也是企业软实力的一大体现。在设计师的管理模式上,尚品宅配又一次"别出心裁",采用了一个类似游戏社区的"设计岛"平台。
   "设计岛"来自于一次机缘巧合。李连柱某次参加正和岛组织的学习活动时,偶然思考到公司遍布全国的几千名设计师,打算模仿正和岛的组织形式,做出一个专门服务于设计师的好玩的平台"设计岛"。"设计岛"上所有的设计师都有自己的"段位",从0到10段,代表了设计师的设计水平和资历,同时也会直接决定设计师薪酬奖励的高低。
   设计师想要获得段位提升,就需要遵循一条类似于"打怪升级"的积分机制。例如,设计师的设计方案获得客户五星好评,设计的方案被其他设计师分享借用等等,都可以获得积分上的积累。积分除了可以提升"段位",还可以兑换假期、兑换礼品,甚至为父母兑换旅游。
   李连柱还告诉证券时报记者一个有趣的现象,由于积分机制中,好的设计方案可以被其他设计师以付出积分的代价借用参考,这就形成了一个类似于专利版权的交易平台。有些设计师甚至不用做太多繁杂的工作,仅靠设计方案的"专利费"就可以获得可观的收入,实现了知识产权的变现。
   正是因为这套机制,尚品宅配的设计师越来越愿意将自己的设计方案上传分享,如今的尚品宅配已经拥有了行业内最多最全的设计方案库,包含了数百万套设计方案,也给为公司的客户带来极大的可选择空间。
   如今,"设计岛"上已经汇聚了近两万名设计师,整个团队的积极性和凝聚力却越来越强。
   2014年,因为"设计岛"在管理模式上的创新,尚品宅配获得美国快公司杂志评选的"中国创新公司50强"。李连柱透露,如今"设计岛"已经成为许多商学院的经典授课案例。
   "整装云"赋能
   以行外人的身份切入定制家居行业至今,尚品宅配很大程度上改变了行业发展的轨迹,如今也做到了行业前三的规模。李连柱也开始尝试做出更大的突破,将企业的边界从传统的"软装"领域拓展至整个装修市场。
   传统的装修市场一般分为"硬装"和"软装",相对而言,软装市场中的橱柜、衣柜等产品的生产和安装更容易被规模化,门槛也相对较高,促进了行业集中度的提高;但硬装市场目前却非常分散,全国大大小小的装修公司高达十几万家,"大行业、小企业"的格局十分明显。
   想在硬装市场破局并不容易,但尚品宅配选择"另辟蹊径",不亲自下水从事硬装,而是通过互联网、大数据、云计算、AI等一系列科技手段,成立"Homkoo整装云"平台,为大量传统家装企业进行产业化赋能,重构家装行业产业链、价值链。
   成立整装云的初衷,还是基于用户的"痛点"。"现在的客户越来越年轻化,装修对他们来讲大多是一种煎熬。如何把繁琐的装修流程变得简单,变成一站式的服务,是我们一直思考的问题。"李连柱说,尚品宅配在互联网、信息化技术上的积累,以及定制化生产、供应链管理上的经验,刚好能够与大量中小型家装公司互补。
   "中国的餐饮业为什么能够全国布局,为什么能够大型连锁?原因在于供应链。我们也可以做一些借鉴。"李连柱认为,整装时代需要的一定是一种创新的供应链,他称之为"中央厨房式"供应链。整装云平台上的中小装修企业,除了免费使用尚品宅配的设计软件、供应链系统,还以一个整体的形式"批量团购"建材,大幅降低采购成本。采购完成后,整装云将按照各家成员企业的需求进行智能分拣、柔性化配送。
   搭建"整装云"平台,对尚品宅配自身也有着重大的意义。在一站式整装的浪潮之下,消费者购买家居的需求将随着整个装修"一体化"打包解决,与其坐等客户被引流到其他品牌,利用整装云快速整合前端中小装修公司,有助于尚品宅配在更早期的源头"拦截"到客户,守住自身的家居"大本营"。
   经过一年多时间的整合,整装云的赋能优势获得行业普遍认可,入驻成员企业已经超过1300家。李连柱希望,未来能够整合赋能10000家装修公司,改变整装市场的格局。
   "让天下没有难做的生意"是阿里巴巴的口号,而整装云的口号就是"让每家装修公司都能轻松转型做整装"。在李连柱看来,整装云也类似于装修领域的一个2B端垂直平台,可以比作家装建材领域的"阿里巴巴"。
   改变了家居市场的李连柱,如今又要做整装市场的改造者。但他却对此轻描淡写:"当我遇到越是复杂的事情,我就越要想办法把它变得简单,把它解决掉就是我自己竞争力。靠这种竞争力加速快跑、马上占领市场,品牌也就出来了。"

东兴证券,方正电机(002196)事件点评:募投项目价值升级 前期积累增厚实力


    事件: 
    2018年3月28日,公司发布《非公开发行股票申请文件反馈意见之回复报告》。
    主要观点: 
    1.前募投项目为公司竞争实力提升打下基础,客户与产品兼具 
    公司于2013年非公开募集资金投入"年产10万台纯电动车驱动系统项目"和"年产6000台伺服控制特种缝制机械项目"。
    (1)公司"年产6000台伺服控制特种缝制机械项目"由于缝制机械行业萎缩、国内相关产业低迷,同时公司将战略聚焦在成为节能与新能源汽车领域一流核心零部件供应商,于是终止了该项目,改为"年产1万台新能源商用车驱动电机项目",覆盖产品有150KW、200KW主驱电机及60KW混动电机。公司从2017年12月开始少量供货,暂未盈利。但从中长期看,新能源商用车补贴政策已经出台,政策不确定性消除,公司该项目发展将逐步改善。
    (2)公司"年产10万台纯电动车驱动系统项目"实施后,在客户广度与质量上均有大幅提高,比如拓展出五菱、吉利等代表性客户。同时公司在产品品类上完成了功率从27KW到120KW主驱电机的覆盖,产品性价比页做到了较强的竞争优势。在吉利供应链中,公司目前主要供应帝豪EV用电机,进入吉利已经标志公司产品品质向上走了一个台阶,而且吉利后续还有紧凑型SUV、紧凑型轿车的纯电版本。在五菱供应链中,公司是五菱E100的独家供应商,今年由于五菱E100将从柳州走向全国,销量预计将大幅提升。公司该项目2017年实现43859台销量,净利润570.74万元,没有满产影响到毛利率,同时补贴退坡、原材料成本上涨也是导致净利润相对较低的原因。但从长期看,随着新能源车市场季节波动性减小、行业每年保持较高速的增长、政策促进高续航里程车型的发展、优质客户爆款车型的放量、原材料价格趋于稳定,公司该项目的产能利用率将会逐步提升,盈利能力将逐步改善。
    2、现募投项目价值升级,扁线电机和系统集成代表未来趋势 
    公司本次非公开募资计划用于"年产35万台新能源汽车电机及电驱动集成系统项目"、"新能源汽车电驱动系统与节能电机研究院项目"。其中,公司拟实施的"年产35万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目",又分为"年产20万台的高功率密度驱动电机"和"年产15万台的电驱动集成系统"两个项目,计划分别生产扁线电机与集成系统产品。
    1)扁线电机的先进性:可以提高电机槽满率15%-20%,绕组端部长度降低15%,使相同输出转矩电机体积缩小近30%,最终达到电机功率密度大幅提高的效果,产品的性价比提升。扁线电机的海外应用车型有丰田普锐斯,采用的是日本电装的扁线电机,通用Volt,采用的是博格华纳的扁线电机。
    合作及客户:公司合作对象为上汽,对应的平台是上汽EDU电驱动变速箱平台,开发的车型覆盖了荣威所有乘用车品牌,比如荣威e950、e550、eRX5、ei6等,公司已经给上汽集团提供了扁线电机的A样用于测试与验证。除了和上汽合作外,未来目标客户还包括吉利与长城。
    2)集成系统的先进性:驱动电机与减速箱一体化集成设计,电机轴与减速箱轴之间的花键、轴承及密封圈等部件取消,实现成本的有效降低。
    合作及客户:公司合作对象为上汽通用五菱,应用车型为宝骏E100和E200。目前产品性能等各方面均已符合上汽通用五菱要求,双方在正式供货合同部分商务条款协商一致之后,可开始供货。除了上汽通用五菱外,公司目标客户包括奇瑞、知豆及长安汽车等。
    结论: 
    我们看好高功率密度扁线电机与集成系统两大行业趋势。在扁线电机方面,公司的合作对象是实力雄厚的车企巨头上汽,应用端对应爆款车型。在系统集成方面,公司的合作对象是上汽通用五菱,对应车型宝骏E100,今年在全国铺开销售后将带来非常可观的销量。我们预计公司2017 年-2019 年的营业收入分别为13.14 亿元、18.19 亿元和25.98 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.37、1.59、2.36 亿元,每股收益分别为0.3、0.35、0.52 元,对应PE 分别为29.1x、25.1x、16.9x。维持"强烈推荐"评级。
    风险提示: 
    (1)新能源车行业发展不及预期(2)驱动系统产品价格下跌超预期(3)公司新产品投产不达预期。

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证券时报,年内AH溢价小幅收窄 大盘股溢价相对稳定


    今年以来上证综指累计跌22.88%,恒生指数累计跌14.57%,总体来看,A股跌幅大于港股。恒生AH股溢价指数从去年底的130.35点下跌至昨日收盘的122.94点,显示该板块中A股整体仍较H股溢价22.94%。
    东方证券认为,AH溢价指数在互联互通之后并没有出现明显的收敛,但随着A股国际化程度的不断提高,A+H 溢价趋于收敛的长期方向相对明确。
    溢价率超100%个股
    有所减少
    恒生AH股溢价指数去年年底收于130.35点,期间一度涨至2月6日的138.96点,显示今年A股一度整体较H股溢价近40%;随后该指数一路下行,至7月2日触及今年低点112.75点,不过下半年以来持续反弹,10月以来基本在120点上方震荡波动。
    在上周赣锋锂业登陆港交所以来,据同花顺的统计,目前AH板块已经达到105只个股。从年度涨幅来看,A股中今年涨幅为正的个股有13只,占比约为12%,其中涨幅在10%以上的个股有4只,包括绿色动力、中铝国际、海螺水泥和中国石化; H股中今年涨幅为正的个股有15只,占比约为14%,其中涨幅在10%以上的个股有6只,包括中国中铁、马钢股份、中国石化和海螺水泥涨幅均在20%以上,中国石油和中国铁建也涨超10%。
    从A股对H股的溢价率来看,截至10月19日收盘,溢价率超过100%的个股有21只,占比为20%。其中洛阳玻璃的溢价率排名第一,达到497.91%; 绿色动力和山东墨龙紧随其后,溢价率分别为433.3%和306.34%。浙江世宝、京城股份和*ST东电的溢价率均超过200%。
    相较于去年底,溢价率超过100%的个股有28只,占当时97只AH股的比例约29%,接近三成。当时溢价率排名第一的仍为洛阳玻璃,溢价率为494.03%,溢价率与目前相比变动不大,主要是今年该股在两地市场走势相差不大,今年以来洛阳玻璃A股和H股分别跌42.51%和46.06%。溢价率居第二、三位的是山东墨龙、*ST东电,溢价率分别为358.89%和298.26%,此外,浙江世宝、京城股份和创业环保的溢价率也在200%以上。
    目前AH股中有3只个股股价出现倒挂(H股价格高于A股价格),分别为鞍钢股份、国泰君安和海螺水泥,折价率最高的是海螺水泥,折价率为9.88%。相较去年底,当时仅两只个股股价出现倒挂,分别为宁沪高速和海螺水泥,海螺水泥当时折价率为4.52%,今年以来该股A股涨16.54%而H股涨21.46%。
    溢价长期趋于收敛
    业界通常认为,在信息不对称的情况下,投资者对相同的资产做出的交易价格会存在差异,从而导致了A股和H股市场中存在股价差异现象。
    东方证券认为,AH溢价指数当前依然维持较高溢价水平,互联互通之后溢价趋于收敛的态势隐现。其表示,自2007年以来,绝大部分时间中A股保持着较高的溢价,特别是2015年以来,A股的溢价水平基本保持在20%以上,从AH指数的走势来看,十分接近沪深300走势,两者的相关性在0.8左右,可以说是走势极其接近。而AH溢价指数在互联互通之后并没有出现明显的收敛,但随着A股国际化程度的不断提高,AH溢价趋于收敛的长期方向相对明确。
    不过也有分析认为,今年AH溢价有所收缩的原因,除了市场因素外,汇率也是一个重要因素。两地的计价币种不同,A股为人民币,H股为港币,币种之间的兑换也存在着差异和波动,今年以来人民币相对于港元呈现贬值趋势。
    而知名财经博主洪榕对于总有人拿AH股溢价说事,以此证明A股价格偏高的现象不以为然,其认为香港股市中很多股票是没有流动性的,流动性甚至不如B股,买了就卖不出,只能等分红,而A股流动性很好,自然有溢价。
    东方证券的研究还表示,AH 溢价有着明显的大小盘差异,大盘股相对溢价低且稳定。其表示,AH 股溢价中最为明显的特征之一就是大小盘差异,其按照市值将每期的AH 股三等分以市值加权计算整体溢价,大市值组的溢价明显低于小市值组,有着市值越大、溢价越小的特征。从溢价的变动情况来看,市值分组的溢价变动方向一致但幅度不同,大市值组变动幅度较小,且整个时间区间段溢价水平比较稳定。
    同花顺的统计数据也证实了这一说法。统计显示,AH板块中,总股本在100亿元以上的个股有40只,其中溢价率在50%以下的有25只,占比为62.5%。其中中国平安、万科、中国石化的溢价率均在10%以下。板块中总股本最大的是四大银行,其中总股本最大的工商银行溢价率为18.38%,另外三家银行股的溢价率在21%至28%之间。
    

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中航证券,文化传媒行业周报:震荡行情分化加剧 白马龙头逻辑不变


    传媒行业市场及个股表现本周申万传媒板块收于959.14点,跌幅为5.27%,在申万一级行业中排名靠后,跑输大盘。本周各基准指数情况为:上证综指(-1.45%)、深证成指(-3.02%)、沪深300(0.22%)、中小板指(-3.31%)和创业板指(-3.51%)。
    行业涨幅靠前的个股分别为深大通(15.57%)、艾格拉斯(10.05%)、歌华有线(5.84%)、分众传媒(3.87%)和华谊嘉信(1.02%);跌幅靠前的分别为世纪天鸿(-21.59%)、掌阅科技(-20.67%)、横店影视(-17.40%)、中文在线(-17.25%)和唐德影视(-15.66%)。
    核心观点上周传媒板块受创业板影响剧烈,板块回调明显,震荡行情中,白马个股的价值愈加凸显,广告价值白马【分众传媒】(+3.87%)在低迷的行情中表现尤为坚挺,更加验证价值白马的投资逻辑。而随着行业龙头港股上市的催化效应逐步消退,连续上涨两周的数字阅读板块回调明显,【掌阅科技】(-20.67%)、【中文在线】(-17.25%)。四季度,可以重点关注相关电视剧公司的新剧上线时间和项目的确认收入情况,建议关注【慈文传媒】网剧龙头、【华策影视】电视剧优质白马、【唐德影视】电视剧精品公司,近期受《好声音》事件影响,股价波动明显,但对板块影响不大。游戏板块,重点关注绝地求生类型的手游概念【中文传媒、迅游科技、巨人网络】,有催化性时间的公司:【游族网络】《天使纪元》11月16日内测,值得关注。
    电影市场数据跟踪根据中国票房网的数据,2017年第46周(11月13日-11月19日)总票房72743万元,环比上升了6.69%(第45周票房68184万)。本周新片《正义联盟》(11月17日上映)以34426万票房夺得周冠军;上周冠军《雷神3:诸神黄昏》本周排名第二,周票房8091万;《东方快车谋杀案》排名第三,周票房7356万。

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上证报,养元饮品(603156)实控人完成增持计划




    上证报讯(记者孔子元)养元饮品公告,2018年8月3日至2018年9月10日期间,实控人姚奎章累计增持公司股份1,017,010股,占公司总股本的0.14%,增持总金额为49,726,481元。姚奎章增持公司股份计划已实施完毕。

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中国证券报,西部建设(002302)放量涨停


    上半年净利同比大增为西部建设股价加速上扬带来契机。昨日,西部建设在早盘小幅低开的情况下迅速企稳,午后连续大幅拉升,最终在尾盘前顺利触及涨停,收盘价为14.42元。由此,西部建设昨日刷出两个月股价新高。
    西部建设近日发布的2018年半年度业绩快报显示,今年上半年,公司营业收入8,166,616,654.31元,同比增长31.04%,主要原因是报告期内产品销售单价增长所致。同时,净利润79,517,396.31元,同比增长533.08%,主要原因是受混凝土行业宏观环境影响,产品销售单价同比增长,导致产品销售平均毛利率同比增长。
    经过长时间回落后,西部建设股价在7月初开始企稳回升,期间始终保持温和上行态势,直至昨日该股放量上涨,释放较为明显的反弹加速信号。根据wind数据显示,昨日该股共计实现7.36亿元成交,为二季度最高。并且,相比前一日净流入242万元,昨日该股主力净流入金额达到1.11亿元。

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国金证券,重庆啤酒(600132)2019年半年报点评:结构升级稳步推进 经营效率持续领先




    业绩简评
    重庆啤酒1H2019 实现营业收入18.33 亿元,同比+3.92%;归母净利润2.39 亿元,同比+13.75%;EPS 0.49 元。公司Q2 单季度实现营业收入9.99 亿元,同比+5.11%;归母净利润1.53 亿元,同比+13.95%。
    经营分析
    上半年啤酒业务量增2.3%、价增4.0%,结构升级持续推进:公司上半年啤酒业务实现营业收入17.89 亿元,同比+6.4%,其中啤酒销量48.27万千升,同比+2.3%,吨价达到3707 元,同比+4.0%,量价齐升持续带动公司啤酒业务增长。分产品来看,上半年公司高/中/低档产品收入分别同比+0.23%/+9.63%/-2.98%,中高档产品占比达到87.6%,其中新品“醇国宾”市场推广成果显着,重庆纯生销量大幅提升,“特醇嘉士伯”等国际品牌产品铺市率明显提高,结构升级顺利推进。
    结构升级带动盈利能力提升:公司上半年毛利率在中高端产品占比提升+增值税下调+原材料价格波动等因素的共振下提升1.28pct 至40.69%。上半年费用端销售费用率和管理费用率分别同比-0.02pct/-0.37pct,销售费用中运输效率持续提升,费用率下降0.37pct;管理费用净额同比下降,嘉士伯入主后标准化管理、提质增效、费用管控等仍在持续推进。综合来看,公司上半年净利率提升1.49pct 至14.77%,经营管理效率继续傲视群雄。
    四川市场表现亮眼,聚焦战略实现更有效率的成长:公司上半年重庆/四川/湖南三地分别实现营业收入13.17/3.48/1.24 亿元, 分别同比+3.42%/26.77%/-7.13%。公司不断夯实大本营重庆市场,加速推动价格带上行;四川市场拓展超预期,市占率不断提升,扩大第二大市场的影响力;湖南市场短期内受关停国人常德分公司影响,市场理顺后有望重回增长。长期来看,公司“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品矩阵和核心聚焦三地的区域销售策略将有助于公司结构升级和经营效率提升领先于行业内其他公司,实现更有效率的成长。
    盈利预测
    我们预计公司2019-2021 年的收入分别为36.90/40.01/42.97 亿元,同比增长6.4%/7.4%/8.4%;归母净利润分别为4.83/5.66/6.50 亿元,同比增长19.67%/17.07%/14.85%;EPS 分别为1.00 元/1.17 元/1.34 元;当前股价对应PE 分别为45X/39X/34X,维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨、关停出售工厂压制利润、关联交易

川财证券,机械设备行业周报:继续防御性配置 回避前期涨幅较多标的


    川财周观点
    1.本周A股主要指数继续下行,机械板块表现较差,涨幅居前的标的主要以超跌为主。下周机械板块建议继续防御性配置,回避前期涨幅较多的标的。2.先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块。建议关注相关标的,周期机械:杭氧股份(002430)、杰瑞股份(002353)、深冷股份(300540)、三一重工(600031)、徐工机械(000425)、恒立液压(601100);先进制造:北方华创(002371)、新莱应材(300260)、晶盛机电(300316)、至纯科技(603690);其他:埃斯顿(002747)、日机密封(300470)和四方冷链(603339)。
    市场表现
    本周上证综指下跌0.76%,沪深300下跌1.08%,中小板综下跌2.66%,创业板综下跌3.12.%,中证1000下跌2.28%。川财机械设备行业指数上涨0.03%,板块跑赢上证综指1.17个百分点。机械设备行业指数下跌1.23%,行业涨幅周排名14/28,板块跑输上证综指0.47个百分点。
    本周机械设备板块,周涨幅前五的个股为五洲新春、道森股份、贵绳股份、海默科技和先导智能,涨幅分别为20.99%、13.86%、11.07%、9.86%和8.39%。跌幅前五的个股为东方中科、智慧松德、捷佳伟创、金盾股份和新日恒力,跌幅分别为22.78%、19.57%、18.33%、17.20%和14.96%。本周大盘指数继续下行,机械板块表现较差。机械板块领涨主要是五洲新春(20.99%),领跌是东方中科(-22.78%),涨幅前三都在10%以上,跌幅前十都在-10%以上,板块个股涨跌同现波动明显加大。
    行业动态
    美的机器人营收下滑引关注,回应称全年预期保持不变。美的近日发布的中期业绩报告显示,今年上半年美的机器人及自动化系统业务营收同比有所减少。作为美的多元化的重要布局方向之一,机器人业务营收的下滑引发投资者关注。对此,美的集团(000333)回复称,对机器人业务全年的营收预期保持不变。(高工机器人)。
    风险提示
    产业政策推动和执行低于预期,市场风格变化带来机械行业估值中枢下行,成本上行带来的盈利能力持续下降压力,次新板块系统风险。

国海证券,食品饮料行业周报:白酒建议关注一头一尾 贵州茅台及顺鑫农业


    本周行业观点:基于行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。(1)中报总结:2018年中报已披露完毕,食品饮料行业整体来看,2018H营业收入增长16.5%,净利润增长32.18%,单Q2营业收入增长16.22%,净利润增长35.39%。各个子行业表现各有不同,其中绝大部分行业收入和净利润均实现了增长,其中净利润增速快于收入增速的有白酒、调味品、肉制品、啤酒、烘焙食品、保健食品。单Q2来看,各子行业收入和净利润增速与上半年趋势基本一致,其中啤酒收入下滑,休闲食品净利润增速下滑,保健食品净利润增速不及收入增速。(2)白酒板块:近期消费数据疲软,市场担忧宏观经济下行,高端白酒需求量可能下滑,导致茅台一批价下跌,除了刚需,在买涨不买跌的作用下,囤货需求下降,原先的社会资本也会出货,会进一步导致供给量增加,一批价进一步下跌,对五粮液、国窖、次高端都会有冲击,而茅台即使一批价下行,对公司业绩没什么影响,公司要保持业绩增长,不提价就会放量。顺鑫农业的牛栏山定位中低端,消费者大多是普通老百姓,经济不好销售量反而可能更大。因此,我们重点推荐贵州茅台和顺鑫农业。(3)非白酒板块:在经济不确定的预期下,食品饮料业绩确定性高,调味品等中国特色产品都不受贸易战影响,板块调整后估值性价比较高,继续推荐克明面业、桃李面包、绝味食品、西王食品、涪陵榨菜。
    上周市场回顾:食品饮料板块指下降1.15%,跑输沪深300指数1.42个百分点,跑输上证综指0.99个百分点,板块日均成交额130.82亿元。从估值来看,食品饮料板块市盈率(TTM)为27.40,同期上证综指和沪深300市盈率分别为12.07和11.20。n行业重点数据:白酒行业,8月31日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1025元/瓶、499元/瓶和218元/瓶;乳品行业,8月22日数据,主产区生鲜乳价格为3.40元/公斤,同比下降0.30%,环比增加0.59%;肉制品行业,2018年7月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,340万头和3,180万头,同比-8.22%和-10.52%,环比-0.80%和-1.91%。仔猪、生猪和猪肉价格开始逐渐下降,8月24日的最新价格分别为25.70元/千克、13.71元/千克和20.43元/千克,同比下降30.82%、6.35%和3.54%,环比变化+0.82%、-1.01%和+1.14%,8月24日猪粮比价为6.99,环比变化-0.57%;啤酒行业,2018年7月国内啤酒产量460.60万千升,同比-1.60%。从进出口来看,2018年7月份国内啤酒进口91,594千升,同比+31.09%,进口单价为1114.96美元/千升,同比+5.98%。
    行业重点推荐:贵州茅台:上半年量价齐升,二季度收入增长超预期;五粮液:产品逐步聚焦,改革红利释放;水井坊:核心单品放量,区域扩张提速;古井贡酒:规模效应下净利率提升,业绩超预期;顺鑫农业:产品性价比优势凸显,全国化稳步推进;克明面业:股权激励提高积极性,有望推动业绩高增长;绝味食品:定位管理能力输出,发展路径清晰;好想你:规模效应显著,盈利能力不断提升;西王食品:玉米油疏通渠道抢占市场,保健品大幅受益成本下降;涪陵榨菜:传统榨菜持续增长,脆口符合健康消费趋势。
    风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷。

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