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信达证券,农林牧渔2018年10月第2期周报:鸡苗价格创新高 景气缺口超预期


    农业板块跑赢大盘:本期农林牧渔指数下跌5.01%,同期沪深300指数下跌7.80%,行业跑赢沪深300指数2.79个百分点,在申万28个行业中排名第3位。分子板块看,本期表现较好的板块有畜禽养殖、其他农产品加工、动物保健,较沪深300分别获得7.78%、3.95%、2.72%的超额收益。行业目前PE(TTM,整体法,剔除负值)是26倍,相对沪深300的估值溢价为136%。分子板块来看,本期PE最高的为农业综合的48倍(上期54倍),最低的为饲料板块的17倍(上期为18倍)。本期畜禽养殖板块估值提升最快。
    行业主要产品价格:本期农产品批发价格200指数为107.50、菜篮子产品批发价格200指数为108.55,环比分别下跌2.40%、2.72%。大宗粮食:本期小麦现货价格2441元/吨,环比持平;玉米现货价格1871元/吨,环比下降0.15%;早籼稻价格2300元/吨,环比持平。油脂油料:本期大豆现货均价3545元/吨,环比持平;油菜籽5038元/吨,环比持平;豆油5721元/吨,环比上涨0.56%。经济作物:本期棉花16180元/吨,环比下降0.97%;白糖5280元/吨,环比上涨1.54%。畜禽养殖:本期生猪价格14.00元/公斤,环比下降0.07%。水产养殖:本期海参160元/公斤,环比持平。
    行业投资机会:
    (一)行业和个股基本面投资机会:近期市场环境仍然偏弱,我们坚持以往观点,除关注确定性的周期性机会外另外关注中长线优质个股机会。首先,我们坚持推荐禽养殖和海参周期反转带来的板块性机会,需要注意的是,禽养殖行业景气向上预期修复期相对有限,在系统性风险导致市场估值整体下行的情况下,容易透支掉未来风险释放后的行情涨幅。因此当前时点最佳选择应该是,在坚守禽养殖和海参板块布局的基础上另外关注成长性和确定性较强的中长期低估个股的投资机会,包括市场份额持续扩张成长确定性较强的饲料龙头企业,当前估值大幅回落,安全边际较高,投资价值明确,另一方面需要关注下游养殖疫情风险。
    此外,本周非洲猪瘟疫情继续蔓延,不同于"疫情促进产能出清、猪周期或提前到来"的市场观点,我们认为本次非洲猪瘟疫情在持续蔓延的情况下不确定风险还很大,首先难以确定规模企业是否会受疫情波及,其次我国生猪产业结构不平衡,规模企业产能大多分布在调运受限或未来可能受限的生猪净调出区域,猪价也相应承压,我们建议短期内对生猪养殖板块保持谨慎关注。疫情进展情况来看,8月3日,农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。首次疫情发生至今过去仅一月有余,但已发生十几起疫情,从发生地点来看疫情由东北到中部再到东南,有向全国范围蔓延的趋势。从全球范围看,今年非洲猪瘟在多个国家暴发流行,且有愈演愈烈之势。截至8月28日,除中国外还有11个国家报告发生3235起疫情。加之该病在我周边国家已呈现大规模流行态势,疫情再次从境外传入的风险不可低估,后续疫情形势发展存在许多不确定性。国内疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端的影响微乎其微,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计,目前发生疫情的都是小规模养殖户,扑杀数量占比不大;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫企业。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。
    另外,辽宁海参养殖业遭受连续高温天气影响大幅减产,行业供需面进一步偏紧,参价景气反转再获确立,在海参养殖业产能去化明显以及辽参大幅减产的背景下,参价增速和增幅有望进一步提升,近期来看参价上涨速度已经超出我们的预期,年内参价高点预期向上修正至180-200元/公斤。从景气持续性来说,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19年。具体来看,行业性机会来说,寻找市场预期差带来的整体性配置机会,如禽养殖行业和海产品行业。需要指出的是,无论是行业周期反转还是阶段性反弹,都存在市场预期修复带来的配置机会,但预期修复的时点和持续期决定行情的受益程度。目前来看,周期反转的行业有两个,禽养殖和海产品行业。预期修复方面,禽养殖行业已经进入预期修复期,且历史表明,市场指数与禽价拟合度较高,说明市场对禽养殖行业预期相对欠缺,市场波动与行业波动较为一致。我们认为白羽鸡景气期有望维持1-2年的时间,因此市场预期修复跨度较大,无论是确定性和持续性都当选禽养殖板块;海产品养殖行业进入景气向上期,但市场对产品价格敏感度不高,预期修复尚未开启,短期来看确定性相对不高,但空间较大。我们根据确定性和持续性分别对当前建议配置的行业性机会进行排序,确定性由高到低为禽养殖>海产品,持续性由高到低为禽养殖>海产品。分个股机会来说,包括受政策利好和事件驱动影响存在价值重估的个股,如北大荒;也包括业绩增长稳健、确定性较高的龙头个股,如海大集团。具体分板块来看,禽养殖板块:根据历史经验来看,每年一、三季度是年内鸡肉消费旺季,一季度受春节消费提振的影响,三季度受中秋国庆节日以及天气转冷需求阶段性提升的影响,因此禽价高点一般出现在每年的2月份和9月份。目前来看,由于过了三季度的传统鸡肉消费旺季,需求进入阶段性下行通道,本期鸡苗价格创年内新高,表现出淡季不淡的行情,充分说明供需缺口仍未填满,我们认为本轮由低引种和低换羽引起的供给缺口已经超出了市场预期,随着禽链价格保持景气,短期内板块估值有望向上修复。中长期来看,低引种、低换羽叠加生猪养殖业疫情出清带来的替代效应,禽链景气反转的逻辑没有发生变化,我们预计本轮景气周期有望持续至2019年。复盘禽价走势,2016年前三季度禽价高景气,受景气延续预期影响行业大规模强制换羽影响产能扩张加快,叠加2017年一季度爆发"H7N9"禽流感,供需急转过剩,影响2017年禽价走势低迷,经过近一年时间的低迷期行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除,2017年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道,行业供需情况不断改善,景气度开始提升。海产品行业:从年初开始海参价格进入阶段性下行通道,近期在进入春参捕捞旺季的情况下价格出现连续反弹,验证了海参和其他海产品行业大周期向上的逻辑判断,短期来看参价有望开启新一轮上涨,本轮上涨高点看至180-200元/公斤,市场对行业预期将迎来修复期,我们不改海产品行业整体处于景气向上期的判断,当前配置时机较好,重点推荐好当家、东方海洋。种植板块:聚焦农村振兴战略,土地确权和流转进程加快,种植业和农垦板块成为政策相关的投资主题,四季度进入农业政策频发期,有望催化板块行情。饲料板块:受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利好,建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股,重点推荐海大集团。
    (二)事件驱动的主题性投资机会:近期中美贸易战再度升级。时间线:2018年6月15日,美国政府依据301调查单方认定结果,宣布将对原产于中国的500亿美元商品加征25%的进口关税,其中对约340亿美元中国输美商品的加征关税措施将于7月6日实施,对其余约160亿美元商品的加征关税措施将进一步征求公众意见。2018年6月15日当天,商务部决定对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017年中国自美国进口金额约340亿美元,将从2018年7月6日起生效。同时,中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征25%的进口关税,涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元,最终措施及生效时间将另行公告。2018年6月19日,特朗普指示美国贸易代表制定清单,对价值2000亿美元的中国商品加征10%的额外关税。在完成法律程序后,若中国拒绝改变其行为,并坚持对500亿美元美国商品加征关税的话,那美国对华加征关税将生效。如果中国再次采取反击措施,美国将对另外2000亿美元的商品加征关税。2018年6月19日当天,商务部公开表示,如果美方失去理性、出台清单,中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施,做出强有力反制。2018年7月6日,中美双方关税互征如约实施。2018年8月2日,美国贸易代表声明称拟将前期对2000亿美元中国商品的加征税率由10%提高至25%。2018年8月3日,国务院关税税则委员会依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则,对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品,加征25%-5%不等的关税。2018年8月8日,商务部针对美方决定自8月23日起对160亿美元中国输美产品加征25%的关税一事采取同等力度的反击措施,决定对160亿美元自美进口产品加征25%的关税,与美方同步实施。2018年8月10日,商务部公布对原产于美国、欧盟和新加坡的进口卤化丁基橡胶反倾销调查的最终裁定,裁定存在倾销,决定自2018年8月20日起,对上述产品征收反倾销税,税率为23.1%-75.5%,征收期限为5年。2018年8月23日,中美如约对160亿美元商品互征关税,同时,中国在世贸组织起诉美国301调查项下对华160亿美元输美产品实施的征税措施。2018年9月17日,美国政府宣布将于9月24日起,对原产于中国的2000亿美元商品加征10%的进口关税,并将于2019年1月1日将加征关税税率上调至25%。2018年9月18日,中国决定自2018年9月24日12时01分起对部分原产于美国的商品分别加征10%和5%的关税。2018年9月30日,美国、加拿大和墨西哥达成新北美自贸协议,新版协议命名为"美墨加三国协议"(USMCA),协议规定,成员国如果与"非市场化经济体"(包含中国)签署自贸协定,不仅要提前三个月通知其他成员国,还要将缔约目标告知其他成员国,并提前至少30天将协议文本提交其他成员国审查,以确定是否会对USMCA产生影响。其他成员国如果认为协议涉及"非市场化经济体",可以在六个月后退出USMCA。路透社报道认为,该条款符合美国总统特朗普的意愿,他希望在经济上孤立中国,防止中国商品借道加拿大、墨西哥流向美国,以享受北美自贸协定的免税优惠。短期来看,中美贸易争端除推升国内相关农产品价格外,也能使国内农业的战略地位和战略价值得以彰显,对上游板块产生明显利好。长期来看,贸易争端将倒逼我国农业供给侧结构性改革,提升我国农业竞争力,保证粮食安全从而保证国家安全,如此看来,塞翁失马,焉知非福。建议关注中美贸易战带来的主题性投资机会,重点关注种植业板块。
    风险因素:疫病风险;极端天气风险;农产品价格波动风险;农业政策变动风险。

平安证券,中国国旅(601888)免税巨头一枝独秀 强者愈强




    中免一枝独秀,充分受益消费回流政策。目前我国每年有超过4000亿人民币的奢侈品消费流入境外,而我国免税业务规模约400亿人民币左右,按照外流规模来计算,我国免税业务尚有巨大提升空间。近年来国家积极制定政策,引导境外消费回流,利好免税行业。我国免税业务主要实行国家专营管理制度,集中度高且准入壁垒高,政策支持免税行业通过整合做大做强,中免先后收购日上中国、日上上海,并有望整合海免,垄断地位进一步巩固,带来规模与盈利的双重提升。
    海南建省30周年新政落地,利好公司海南免税业务。2018年是海南建省30周年,相关政策红利不断。在多项政策联动下,海南省迎来新的机遇,利好免税业务。1)预计海南旅游人数将快速增长,提升免税购物人数;2)预计将提高免税额度,显着提升客单价和免税收入;3)预计免税店即将扩容,中免将优先获得新开店资格;4)有望将乘船旅客纳入免税范围,实现离岛旅客全覆盖。
    市内免税店业务发展空间巨大,有望放开限制。相比传统的机场免税店,市内免税店的购物体验更好,租金远低于机场免税店扣点率。借鉴免税业发达的韩国,其市内免税店收入占比高达73%。我国市内免税店尚处于起步阶段,且有诸多政策限制,目前政策有望松动,上海、海南发布政策支持市内免税店发展。中免集团拥有在北京、上海、大连、青岛、厦门等地开设离境市内免税店的牌照资质,正积极筹备设立市内免税店,若政策落地,有望率先享受红利。
    与旅行业务协同,稳妥进行国际化扩张。去年以来中免陆续中标香港国际机场、澳门国际机场、意大利歌诗达邮轮公司大西洋号邮轮免税经营权,在澳门开设市内免税店,逐步完成对港澳市场的国际化战略布局。近年来中国出境游市场持续走强,中免集团可以借助中国国旅的旅行社业务,跟随中国游客的脚步进行国际化布局,预计中免集团未来将在港澳、欧洲、东南亚等中国游客热门旅游目的地加大布局免税业务。
    免税业务规模效应显现,毛利率仍有提升空间。从免税巨头Dufry的发展历程看,随着规模的扩大议价能力提高,毛利率逐年提升,从2002年41%提升至2016年的59%。中免集团并购日上上海、日上中国后,毛利率从2017年的45.7%提高到2018年的52.5%,整合效果逐渐体现。未来,中免有望整合海免及其他免税企业,并增加开店数量,在规模效应下,对标Dufry,毛利率仍有提升空间。
    投资建议:预计2018年-2020年归母净利润分别为36.24亿元(+43.2%)、45.76亿元(+26.3%)、55.95亿元(+22.3%),EPS分别为1.86元、2.34元、2.87元,目前股价对应PE分别为26.8倍、21.2倍、17.3倍。充分受益于政策红利,我们看好中国国旅免税业务的长期发展,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
    风险提示:1、政策风险。免税专营政策变化、签证政策变化风险。口岸进境免税店通过招标方式确定经营主体,进境免税业务的争夺进入了市场化阶段,公司面临国家免税专营政策逐步放开的风险签证政策变化的风险给公司预期经营收益带来的不确定性。2、财务风险。人民币对美元汇率波动加大,公司大量商品为进口商品,汇率风险是影响公司经营的重要风险之一。3、租金偏高风险。按照新的免税招标协议,公司和子公司日上中标的首都机场、浦东机场、虹桥机场,扣点率和保底租金均有大幅度提升,租金取扣点率和保底租金两者较高值,如果受到政策和经济形势等影响导致销售收入下降,公司面临租金高于销售提成,盈利能力下降甚至亏损的风险。

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华金证券,轻工制造行业:龙头纸企又发涨价函 第19批进口废纸核定量继续下降


    上周市场表现:上周,SW轻工制造板块下跌1.88%,沪深300下跌1.71%,轻工制造板块落后大盘0.18个百分点。其中SW造纸II下跌2.26%,SW包装印刷II板块下跌0.09%,SW家用轻工下跌2.61%,SW其他轻工制造下跌4.1%。从板块的估值水平看,目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为19.39倍,其中子板块SW造纸II的PE为10.10倍,SW包装印刷II的PE为26.11倍,SW家用轻工II的PE为24.81倍,SW其他轻工制造II的PE为68.67倍,沪深300的PE为10.89倍。SW轻工制造的PE低于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:姚记扑克(+11.79%)、金洲慈航(+10.55%)、英派斯(+10.14%)、双星新材(+9.52%)、通产丽星(+5.03%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:王子新材(-13.34%)、华源控股(-11.39%)、吉宏股份(-9.74%)、美克家居(-9.37%)、索菲亚(-9.34%)。
    行业重要新闻:1. 原材料价格上涨叠加需求旺季等因素,龙头纸企又发涨价函;2. 第19批进口废纸名单公布,核定量继续下降;3. 夹带物超标,杭州海关又退运140余吨美废;4. 全球最大制浆造纸合并交易顺利通过中国关;5. 日本兵库纸浆厂发生爆炸,影响对中国的未漂白纸浆出口;6. 深三口岸偕港建边境购物城,投20亿发展新零售产业。
    公司重要公告:【英联股份】为布局自动化与智能化生产线,拟投资建设智能生产基地项目,项目预计总投资人民币57,026.00万元;【海鸥住工】公司与广州市马可波罗有限公司、赵惠民、乐智华签署了《关于广东雅科波罗橱柜有限公司附生效条件的55%股权收购暨激励框架协议》,拟通过支付现金的方式取得广东雅科波罗橱柜有限公司55%股权,收购价格不超过(含)6,050万元;【天津磁卡】根据天津市人民政府下发的《天津市人民政府关于同意渤化集团整合重组磁卡集团长芦集团方案的批复》同意由天津渤海化工集团有限责任公司整合重组磁卡集团,将其持有的磁卡集团100%股权划转至渤化集团。
    投资建议:1)造纸板块,环保督察、外废管控趋严以及美废征税等影响,国废价格有望攀升,进而推动下游成品纸价格上涨,加速淘汰劣势造纸企业,行业集中度有望进一步提升。关注拥有上游木浆资源的太阳纸业,以及具有消费属性、业绩确定性较强的生活用纸龙头中顺洁柔。2)家用轻工板块,受地产调控影响,家用轻工调整较多,我们认为定制家具行业渗透率仍有较大提升空间,渠道扩张、品类丰富的龙头企业有望受益,近期多家公司进行股票回购,彰显发展信心,关注索菲亚、欧派家居;成品家具进一步分化,关注成品家具龙头顾家家居。3)包装印刷板块,行业整合加速,盈利有望修复。关注业绩确定性较强的劲嘉股份、包装龙头裕同科技。
    风险提示:原材料价格上升风险;市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险。

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证券时报,多只热门股再现闪崩深圳游资表现活跃


    周四深沪两市总体呈现回落走势,上证综指、深圳成指、创业板指均以阴线报收,量能方面两市成交额为3570亿元,为近期的一个地量水平。量能因素制约市场反弹,也促成昨日盘面上再现闪崩股,例如融钰集团、中南文化、北讯集团、冀凯股份等,盘中突现大单导致跌停收盘。从特征上看,昨日的闪崩股主要集中在短线涨幅较大的明星个股里,显示市场缺乏增量资金的情况下,主力资金见好就收的态度。
    多只明星股跟风闪崩
    5月初以来,上证综指缓步拾级而上,最近两个交易日才开始掉头向下。在这种氛围下,昨日闪崩的个股多数为近期连续上涨、异动明显的明星股,尤其是近期“妖股”龙头华锋股份重挫,带动多只明星股跟风闪崩,包括九典制药、融钰集团、中南文化、北讯集团、冀凯股份、永和智控等。
    昨日华锋股份开盘震荡下行,股价迅速跌停,直至尾盘突然上翘。该股收盘报45.61元,跌7.43%,成交金额8.93亿元。此前,华锋股份在短短13个交易日内,收获11个涨停,周三股价创出49.27元的上市新高,区间累计涨幅接近2倍。凌厉的走势,使该股成为近期市场新的“精神领袖”。
    在华锋股份的影响下,多只股价连续大涨并于近日创历史新高热门股,昨日相继出现闪崩或重挫现象。例如九典制药,受惠于医药股近期大热,九典制药从3月20日强势涨停开始,震荡攀升,至5月16日收盘,区间涨幅超过1.5倍。昨日股价一度上攻至上市新高31.99元,但随后急剧滑落,收盘跌7.98%至28.13元。同样于最近两个交易日股价刷新历史新高,而昨日从高位大跌的个股还有惠威科技、锋龙股份、尚品宅配。
    冀凯股份虽然近期股价并没有创出历史新高,但其股价也在5月11日创出阶段新高,从4月23日上行开始,区间涨幅超过40%。昨日10点多盘中突现大卖单几近直线跌停,随后封死跌停直至收盘。
    此外,近期持续重挫的融钰集团昨日也出现闪崩,最终以跌停报收。从5月2日复牌至今,融钰集团的跌幅已经达到42%。如果算上该股停牌前2月1日的跌停,那么融钰集团的累计跌幅则是47.9%。
    深圳游资表现活跃
    从2017年以来,个股闪崩跳水的现象就频频出现,一不留神股价已经收在跌停板上,令投资者心惊胆战。总结一下闪崩股的特征,包括业绩较差,盘子较小,次新股,有负面消息缠身,重组失败或者停牌补跌等。而昨日闪崩股,主要由于近期均出现大涨或连续涨停,这对于资金不足的平衡市来说,这种“妖股”更多的是短线、波段机会。那么,昨日有哪些资金在砸盘呢?
    交易所的龙虎榜显示,昨日平安证券旗下营业部表现活跃。以永和智控为例,昨日其卖方榜上出现了平安系两家营业部,包括平安证券广西分公司、平安证券上海分公司,分别卖出760.55万元和573.23万元。平安证券广西分公司、平安证券浙江分公司同时现身于锋龙股份的龙虎榜,有买有卖,总体上买入金额高于卖出金额。平安证券广西分公司还出现在惠威科技的买方榜中,买入355万元卖出134万元。整体来看,尽管有所抛售,但仍在持续买入,平安系似乎对这些明星股的炒作还意犹未尽。
    此外,深圳位于深南大道的游资也是昨日抛售的主力。其中金额较大的营业部有:天风证券股份深圳深南大道国际创新中心证券营业部,作为卖一卖出冀凯股份1673万元,占其总成交额4611万元的36%;天风证券深圳深南大道华润城证券营业部卖出融钰集团1290万元;国泰君安深圳深南大道京基一百证券营业部卖出惠威科技1583万元等。

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申万宏源,科士达(002518)2017年年报点评:三大主营及海外业务全面提升的电力电子龙头


    公司是三大主营业务及海外业务全面提升的电力电子龙头。2017年度,公司实现营业收入27.3亿元,同比增长55.94%;归属于上市公司股东的净利润3.71亿元,同比增长25.55%。其中,数据中心关键基础设施产品实现营业收入16.44亿元,同比增长28.76%,销量为143万套,同比增长28.92%。公司在持续提供数据中心一体化解决方案、光伏新能源及储能一体化解决方案、电动汽车充电桩一体化解决方案的同时,在海外市场的前期布局也开始收获,各项业务的海外市场销售收入同比大幅增长。其中,在新能源光伏及储能业务中,自主品牌出货占比首次超过50%。
    充电桩业务快速增长,紧密合作整车企业及房地产开发商。报告期内,电动汽车充电桩产品实现营业收入1.47万元,同比增长108.55%,销量为6.46万套,同比增长613.77%。公司2017年凭借产品和技术优势进入碧桂园、万科、华润等房地产企业的供应商库。同时,2018年3月公司公告中标泉州公交项目,中标金额为2332万元,目前公司充电桩业务在手订单超过1亿元,2018年充电桩业务有望持续高增长。
    受益分布式光伏爆发,逆变器业务维持高增长。报告期内,新能源光伏及储能系统产品实现营业收入9.15亿元,同比增长137.22%,销量为416WM,同比增长147.76%。公司投资中广核联达,建立与公司下游客户的资源共享、市场拓展合作关系。2017年公司凭借着功率密度最高、单机容量最大、具有储能接口的1500V1.25MW集中式逆变器产品,成功在中国高海拔地区的水光储综合能源示范项目中得以大规模应用,并成功参与第三期光伏"领跑者"项目。
    维持盈利预测与评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司18-19年归母净利润分别为4.84亿元和5.90亿元,新增2020年盈利预测为7.66亿元,全面摊薄EPS分别为0.82元/股、1.00元/股和1.30元/股,当前股价对应PE分别为19倍、16倍和12倍。维持"买入"评级。

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全景网,收到警示函 股东频繁减持 中威电子(300270)能否"安防天下"




    全景网12月22日讯致力于安防事业的上市企业杭州中威电子股份有限公司(300270),近日因公司披露2018年度业绩快报净利润从3495.83万元,修正后净利润为-3176.27万元,与此前的业绩快报存在较大差异,且披露业绩由盈转亏等违规事项,公司及高管收到监管警示函。
    此后,中威电子的各大股东频繁减持,12月20日消息,中威电子(300270)发布公告称,中威电子2名股东(董事、副总经理何珊珊、董事会秘书孙琳)拟减持股份,预计合计减持不超总股本0.08%。
    中威电子各大股东频繁减持存在实际控制人发生变更可能
    值得关注的是,中威电子原发起人股东胡丽娟还卷入前发审委委员冯小树案。中威电子上市后,胡丽娟持有公司股份数量为105万股,占比2.63%,限售期为一年。之后公司高送转,胡丽娟持有中威电子股份数量增至157.5万股。截至2013年4月12日,胡丽娟已将上述股份卖出,不再为中威电子股东。
    此后,中威电子实际控制人石旭刚在执掌之后,在近年已多次减持公司股份。早在2018年12月6日晚间,中威电子发布公告称,为化解实控人股权质押风险,公司实控人拟引入战投杭州市金融投资集团有限公司(以下简称“杭州金投”)。公告显示,杭州金投此次拟受让股份比例为公司总股本的5%,拟接受质押的股份比例不少于公司股份总数的14.04%。中威电子表示,所获得的2亿资金将帮助公司股东化解股权质押风险。
    在公司因披露业绩由盈转亏等违规事项,中威电子收到《中国证券监督管理委员会浙江监管局出具的《关于对杭州中威电子股份有限公司及其相关人员采取出具警示函措施的决定》后,中威电子的各大股东也在频繁的减持。根据中威电子于12月12日发布的公告显示,根据实际控制人石旭刚出具的《股份减持计划期限届满的告知函》及《股份减持计划告知函》,石旭刚及其一致行动人云南国际信托有限公司-骏惠3号集合资金信托计划2019年5月27日-2019年12月12日累计减持1389.69万股,占公司总股本的比例4.61%。
    而后,中威电子2名股东(董事、副总经理何珊珊、董事会秘书孙琳)拟减持股份,预计合计减持不超总股本0.08%。
    值得注意的是,实际控制人高比列质押,占总持股数的71%左右,如果涉及财务管理失控,出现不良预期,公司存在实际控制人发生变更的可能。
    减持、增持的频繁交替公司多次出现回购及高管减持“矛盾现象”
    根据公开资料,中威电子实际控制人自2019年2月9日至2019年9月30日期间,发生持股数增持到减持的变化与同期公司股价变化节奏出现吻合的节奏,2019年2月19日显示增持435.5万股,增持之后公司在19年2月28日发布利润约3400万元的业绩快报,3月12日显示减持39.20万股,31日显示减持31.10万股,而同时间段区间股价分别在3月7日和4月10日到达最高价,推测顺利减持,而在减持完毕后的4月13日公司则发布业绩变脸业绩亏损公告,而其中6月30日显示减持的531.13万股,由于涉及公布的时间窗口限定,不排除减持发生在业绩变脸日4月13日之前发生,至于9月30日显示减持562.47万股,蹊跷的是股价在9月16日出现全年最高价12.65元,根据以上规律,实际控制人是否有精准踩点低买高卖之嫌?
    而在中威电子收到浙江证监局《行政监管措施决定书》之后,有意思之处在于,公司的大股东减持与公司的回购计划几乎是同步展开。大股东的减持是从2019年5月27日开始的,而在大股东开始减持之前与过程中,上市公司的回购行动也在同步进行。今年四月份,中威电子曾发布公告称,公司以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购金额上限5000万元、回购价格上限10元/股,回购期限不超12个月。之后,公司又将回购股份的价格由不超过人民币10元/股调整为不超过人民币15元/股。截至2019年11月30日,公司累计通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1308500股,占公司总股本的0.43%,最高成交价为8.20元/股,最低成交价为6.49元/股,成交总金额为10365037元。
    中威电子多次出现回购及高管减持“矛盾现象”,回购增持是彰显信心表现,而减持发生在股价低迷时期,管理人员是否已经居安思危则不得而知。
    第二大股东退出中威电子近四年业务营收现疲软
    资料显示,中威电子2011年10月12日登陆创业板,主营业务智能化安防、移动互联网、云平台技术、智能分析技术等领域新技术和新产品的研发、生产、销售和服务。
    在平安城市、智慧城市政策推动下,国内安防行业的市场近几年一直维持15%-20%的高增速。然而,从最近几年的财务数据来看,作为安防行业中的一员,中威电子业绩却是差强人意。
    在上市初期,中威电子第二大股东为恒生电子,但在2013年,也就是中威电子上市近2年后选择减持退出,目前已不在十大股东名单,一般而言如果公司发展前景良好,除一般财务投资外,会选择逐渐减持甚至长期持有。
    中威电子所处行业为安防行业中的视频监控行业,主要服务于安防视频监控中的视频传输领域,从一个简单的视频监控系统构成来看,主要包括采集、传输、显示与控制、存储四大组成部分,公司属于其中传输部分,主要产品:数字视频光端机及YAR光平台。安防领域的竞争主要看企业整体的综合产品实力,产品线更全,技术更先进,整体解决方案能力更强的企业才能在竞争中脱颖而出,而中威电子相对于整个安防系统领域,公司主营业务相对单一,难以与其他企业展开竞争,目前转而主营情感人工智能设备,与原有主营业务关联度不高。
    数据显示,公司从2015年至2017年连续三年均是个位数增长,业绩增速较海康威视等同行差距较大。2015年,公司实现净利润4257.07万元,同比增长1.53%;2016年,公司实现净利润4355.57万元,同比增长2.31%;2017年,公司实现净利润4554.2万元,同比增长4.56%;今年一季度,公司实现净利润1991.43万元,同比增长7%。而披露2018年度业绩快报净利润从3495.83万元,修正后净利润为-3176.27万元,由于披露业绩由盈转亏,公司也因此收到了监管警示函。
    “红灯”预警中威电子能否安防住自身?
    截止2019年三季报,中威电子虽扭亏但利润仅418万元,经营现金流为负值显示公司财务状况压力较大,主营业务经营状况不确定性较强。
    对比同行业2008年上市的大华股份(002236)虽比中威电子早上市3年,但无论从技术研发,产品力及市场渠道拓展已然遥遥领先,公司上市之初营收6.32亿,净利润1.04亿,如今过去十年截止2018年,营收到达上市初期的40倍236亿,净利润到达25倍25亿。
    根据中威电子公司2019三季报,公司应收账款达到近5个亿,几乎是全年营收的1.7倍。2019年9月17日交易所针对公司半年报的问询函中提示,对公司6.56亿的应收账款占半年营业收入的613.08%异常高额比列提出质疑,其他该问询还涉及其他销售收入确认延后,不明无形资产增加,异常预付账款增加,存货金额及固定资产占比营收过高等总计6项疑问。
    从公司近几年的业绩表现和各种初露端倪的公司经营表象来看,一张“红牌”警告虽说只是企业经营之路上一次“红灯”预警,但这家老牌安防企业,想要安防自身,道路仍然阻且长。

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天风证券,白云机场(600004)2018年半年报点评:收入滞后及折旧大增影响业绩 长期趋势依旧向好


    航空主业增长稳健,免税增长或超预期
    上半年白云机场完成飞机起降23.46万架次,旅客吞吐量3422.7万人次,货邮吞吐量89.49万吨,分别同比增长3.5%、7.2%和6.4%。从分部收入看,白云机场航空服务收入为28.16亿,同比增长11.2%,而由于2017年机场收费改革对白云机场收入影响偏中性,因此我们认为除航空起降及旅客相关服务收入约17亿外,包括免税租金在内的其他航空服务收入增速应在20%以上,其中免税租金收入增长应更快,超出我们预期。
    T2航站楼收入释放进度慢于预期,不影响长期趋势
    2018年上半年T2航站楼分部收入1.61亿,假设自4月26日T2航站楼投产开始贡献收入,测速年化收入约8.9亿,低于预期。我们认为T2投产初期南航并未第一时间搬迁,客流量较少,因此商铺可能存在一定时间的免租或减租期,但不影响非航收入长期增长的趋势。
    折旧提高相对合理,毛利有所下降,经营业绩基本符合预期
    上半年公司新增房屋及建筑物固定资产95.6亿,机器设备固定资产44.1亿。根据其折旧年限,测算年化新增折旧应在7.5亿左右,相对合理;上半年公司折旧摊销成本增长2.7亿,达到4.85亿,同比增长126%,而除折旧摊销成本外,受到T2投产后水电维修人工等费用提高的影响,其他营业成本增长3.09亿,同比增速为17.9%,其中T2相关新增非折旧成本或略超1亿元。综合来看,公司总营业成本为25.24亿,同比增长29.8%,但受收入滞后体现及折旧成本大增影响,公司毛利率32.15%,同比下降7.31个百分点。上半年公司销售费用率为0.43%,同比下降0.68个百分点,管理费用率5.07%,同比下降0.72个百分点,财务费用率则由于T2航站楼建设消耗资金而达到0.86%,同比提高0.96个百分点,经营业绩基本符合预期。
    航空非航双驱动,业绩终将回归正轨
    白云机场自2017年10月至2018年6月放行正常率已经连续九个月保持80%以上,依托T2航站楼投产的契机,有望申请时刻容量调升,且我们测算目前在白云机场起降的航班宽体机占比仅为18.5%,远低于首都机场34.6%和上海机场31.4%的水平,作为三大国际枢纽机场,远期提升空间巨大,航空主业仍有明显提升空间。非航方面,包括新增商业、广告在内的非航收入将于下半年起持续贡献收入,叠加免税销售蓬勃增长,即便短期业绩将受折旧及民航发展基金取消影响有所下滑,长期看终将回归正轨。
    投资建议
    白云机场是我国三大国际枢纽之一,航空主业及非航收入将持续放量,长期业绩空间广阔。由于商业免税收入时点,折旧、人工等计提区间难以精确测算,我们暂不调整盈利预测及目标价,维持"买入"评级。
    风险提示:宏观经济下滑,免税商业收入不及预期,安全事故等

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